創(chuàng)維電器分拆上市并非意味著白電巨頭淪為小米代工廠，只是其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中ODM代工業(yè)務(wù)占比較大，且公司有分拆上市以謀求新發(fā)展的舉措。具體分析如下：

創(chuàng)維電器分拆上市的背景與目的

市值需求與業(yè)務(wù)梳理：創(chuàng)維集團(tuán)作為港股家電巨頭，2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入358.91億元，歸母凈利潤(rùn)7.63億元，最新市值僅141.90億港元，與美的、格力、海爾差距較大。此前分拆機(jī)頂盒業(yè)務(wù)上市的創(chuàng)維數(shù)字，雖處于衰退周期，但市值仍超100億元，逼近集團(tuán)公司。因此，分拆回A成為必選項(xiàng)，此次分拆旗下冰洗業(yè)務(wù)創(chuàng)維電器擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，除市值現(xiàn)實(shí)需求外，集團(tuán)公司按業(yè)務(wù)線分拆可梳理出清晰業(yè)務(wù)板塊，助力其獨(dú)立發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)從“做大做強(qiáng)”轉(zhuǎn)向“做小做精”。

業(yè)績(jī)壓力與資金需求：創(chuàng)維電器旗下有冰箱、洗衣機(jī)兩大產(chǎn)品線及體量較小的平板電腦業(yè)務(wù)。2018 - 2020年及2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為26.90億元、36.85億元、37.39億元、19.40億元，凈利潤(rùn)分別為5953.39萬(wàn)元、1.75億元、1.52億元、5782.88萬(wàn)元，規(guī)模增長(zhǎng)停滯、業(yè)績(jī)下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也敲響警鐘，去年同比下降81.53%至1.19億元。且公司雖盈利能力出現(xiàn)危機(jī)，但仍保持大手筆現(xiàn)金分紅，導(dǎo)致截至2021年6月底貨幣資金余額僅為2.33億元。在此情況下，公司2021年12月31日披露IPO招股書(shū)，準(zhǔn)備到深交所創(chuàng)業(yè)板上市，募資8.19億元，主要用于生產(chǎn)線擴(kuò)建、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

創(chuàng)維電器的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化

代工業(yè)務(wù)占比大：家電行業(yè)整體進(jìn)入瓶頸期，在行業(yè)巨頭和互聯(lián)網(wǎng)家電夾擊下，創(chuàng)維等中小玩家生存空間被壓縮，無(wú)奈轉(zhuǎn)型成為小米及其生態(tài)鏈企業(yè)的代工廠，ODM代工業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的六成以上。2018年，公司ODM業(yè)務(wù)收入9.46億元，在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比為35.84%；到2021年上半年，該板塊收入達(dá)到11.55億元，占比60.95%，已成為核心業(yè)務(wù)。代工業(yè)務(wù)雖幫公司保住了規(guī)模，但盈利能力下滑成為必然趨勢(shì)，今年上半年，ODM業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步降低至9.62%，是公司綜合毛利率走低的主要原因，隨著代工業(yè)務(wù)做大，盈利能力恐怕會(huì)進(jìn)一步壓縮。

海外市場(chǎng)有增長(zhǎng)但存風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)家電市場(chǎng)處在發(fā)展瓶頸期，海外市場(chǎng)成為創(chuàng)維電器主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2018 - 2020年及2021年上半年，公司海外市場(chǎng)的收入分別為6.21億元、9.74億元、10.47億元、6.23億元，近3年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%，遠(yuǎn)高于本土市場(chǎng)的14%，報(bào)告期內(nèi)，外銷(xiāo)占收入的比例分別為23.52%、26.69%、28.49%、32.87%。不過(guò)，隨著匯率變動(dòng)，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)弊病顯現(xiàn)，去年公司匯兌損失就超過(guò)1600萬(wàn)元，一定程度上影響了公司盈利能力。

創(chuàng)維電器并非完全淪為小米代工廠

仍有自身品牌業(yè)務(wù)：創(chuàng)維電器旗下有冰箱、洗衣機(jī)等自有品牌產(chǎn)品，在市場(chǎng)上有一定份額?！?020年度家電熱銷(xiāo)品牌產(chǎn)品排行榜》顯示，去年冰箱熱銷(xiāo)品牌TOP10中，創(chuàng)維排名第10，說(shuō)明其自身品牌業(yè)務(wù)仍有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并非完全依賴為小米代工。

分拆上市有新發(fā)展考量：創(chuàng)維電器分拆上市，是為了在資本市場(chǎng)獲得更多資源支持，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、提升研發(fā)能力、優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)等，以提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，并非單純因?yàn)槌蔀樾∶状S而尋求上市，其有自身獨(dú)立發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。

創(chuàng)維電器折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板IPO，昔日彩電大王面臨多重挑戰(zhàn)

創(chuàng)維，作為曾經(jīng)的彩電行業(yè)領(lǐng)軍品牌，經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，已從單一的彩電企業(yè)轉(zhuǎn)型為集多種家電業(yè)務(wù)于一身的綜合型企業(yè)。然而，創(chuàng)維電器在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的過(guò)程中遭遇挫折，撤回上市申請(qǐng)文件，其背后反映出公司在市場(chǎng)定位、盈利能力、研發(fā)投入等方面存在的一系列問(wèn)題。

一、不符合創(chuàng)業(yè)板條件？

創(chuàng)維電器在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的過(guò)程中，經(jīng)歷了多輪監(jiān)管問(wèn)詢，最終選擇撤回申請(qǐng)文件。

監(jiān)管問(wèn)詢焦點(diǎn)：深交所對(duì)創(chuàng)維電器的問(wèn)詢主要集中在其業(yè)績(jī)下滑和創(chuàng)業(yè)板定位上。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)維電器在2019-2021年間，雖然營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻明顯下滑，呈現(xiàn)出“增收不增利”的情形。

ODM/OEM業(yè)務(wù)影響：創(chuàng)維電器ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比較高，直接拉低了公司的綜合毛利率。2019-2021年，公司ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比逐年上升，同期綜合毛利率卻逐年下降，這引發(fā)了深交所對(duì)創(chuàng)維電器是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求的質(zhì)疑。

二、淪為后輩小米代工廠

創(chuàng)維電器在市場(chǎng)上的表現(xiàn)與其昔日彩電大王的地位形成鮮明對(duì)比，不僅在冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較低，還淪為了后輩小米的代工廠。

市場(chǎng)占有率低：截至2021年底，創(chuàng)維電器的冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率均較低，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。

淪為小米代工廠：創(chuàng)維電器的主要ODM客戶包括小米等，其中小米為第一大客戶。創(chuàng)維電器為小米進(jìn)行冰箱和洗衣機(jī)的ODM貼牌生產(chǎn)，這在一定程度上反映了創(chuàng)維電器在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不足。

電視產(chǎn)品市場(chǎng)地位下滑：在全球前十大電視品牌銷(xiāo)量分布中，創(chuàng)維的排名和銷(xiāo)量份額均低于小米，昔日彩電大王的市場(chǎng)地位已不復(fù)存在。

三、研發(fā)成色不足卻享受稅收優(yōu)惠

創(chuàng)維電器在研發(fā)投入方面的表現(xiàn)也令人擔(dān)憂，同時(shí)，公司卻享受著高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。

研發(fā)投入比例低：2019-2021年，創(chuàng)維電器的研發(fā)費(fèi)用投入占營(yíng)業(yè)收入比例較低，顯示出公司在研發(fā)方面的投入不足。

研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投資占比低：在公司本次IPO募集計(jì)劃中，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的投資總額占比較低，進(jìn)一步反映了公司對(duì)研發(fā)的重視程度不夠。

享受稅收優(yōu)惠政策：盡管研發(fā)投入占比較低，但創(chuàng)維電器仍被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受減按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策。此外，公司還獲得了一定比例的政府補(bǔ)助、增值稅即征即退、稅費(fèi)返還等收益。四、創(chuàng)始人歷史問(wèn)題與公司前景

創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)始人黃宏生曾因串謀盜竊及串謀詐騙創(chuàng)維數(shù)碼資金被判監(jiān)禁，這一歷史問(wèn)題可能對(duì)公司的聲譽(yù)和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生一定影響。此外，黃宏生拆分創(chuàng)維的動(dòng)機(jī)也引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，其身家或即將在這場(chǎng)拆分中迎來(lái)飛躍，但這一行為是否真正有益于企業(yè)發(fā)展，仍有待觀察。

創(chuàng)維電器折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板IPO，反映出公司在市場(chǎng)定位、盈利能力、研發(fā)投入等方面存在的問(wèn)題。作為昔日的彩電大王，創(chuàng)維需要重新審視自身的發(fā)展戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不斷變化的市場(chǎng)需求。

創(chuàng)維電器分拆上市其實(shí)挺正常的，很多大公司都會(huì)這么做來(lái)聚焦主業(yè)或者提升估值，至于說(shuō)淪為小米代工廠就有點(diǎn)夸張了。創(chuàng)維在電視和家電領(lǐng)域還是有自己的技術(shù)積累和品牌的，跟小米合作可能是為了拓展智能生態(tài)，畢竟現(xiàn)在誰(shuí)不做IoT啊。代工也只是業(yè)務(wù)的一部分，不代表整個(gè)企業(yè)沒(méi)了自主能力，人家還有自己的銷(xiāo)售渠道和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不能一棍子打死

我覺(jué)得創(chuàng)維被說(shuō)成小米代工廠確實(shí)有點(diǎn)冤，雖然確實(shí)有合作生產(chǎn)一些產(chǎn)品，但創(chuàng)維自己的品牌和市場(chǎng)布局一直都在，分拆上市反而是想讓家電板塊更獨(dú)立發(fā)展?，F(xiàn)在家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，和互聯(lián)網(wǎng)品牌合作是趨勢(shì)，像華為、小米都在找傳統(tǒng)廠商貼牌，這不叫淪落，叫資源整合。創(chuàng)維也在搞智能化、高端化，不能只盯著代工這點(diǎn)事兒看